白酒大逃杀

出品 | 妙投 APP

作者 | 段明珠

编辑 | 丁萍

头图 | AI 生图

白酒业的"惨"不是新鲜事。

2025 年行业继续下行，全国规模以上白酒企业总产量同比下滑 12.1%；销售收入 5724 亿元，同比下降 7.5%；行业利润总额 1884 亿元，同比下滑 13.3%（国家统计局）。

头部也并不乐观，20 家 A 股白酒上市公司营收合计约 3654.61 亿元，同比下滑 18.6%；归母净利润合计约 1271.71 亿元，同比下降 24.4%；净利润下滑幅度大于营收下滑幅度，说明行业在收入收缩的同时，盈利能力也在恶化。

到了 2026 年 Q1，情况表面出现好转。20 家白酒上市公司的总营收同比减少 0.7%，归母净利同比减少 1.8%；但有些数据经不起细细琢磨，只能将暂且看作延续出清筑底态势。

而行业出清，本质上是库存、利润和风险在酒企与渠道之间重新分配。若库存留在酒企，结果就是经营承压，存货增加且周转周期拉长；要是继续压向渠道，则可能会被最先反噬。

这也意味着，白酒企业之间真正拉开差距的，已经不只是品牌大小、价格带高低，而是谁更能稳住渠道、守住价盘、管好现金流，并在库存出清过程中不透支未来。若说周转周期、合同负债、经营现金流和经销商结构变化，能够回答"谁更抗跌"；那么再叠加品牌认知与战略前瞻性，才有可能进一步判断，谁只是在熬周期，谁能真正穿越周期。

逆势生存力是门票，品牌认知是护城河，战略前瞻性是下一轮增长资格。本文尝试搭建这套穿越周期评估框架，看看谁更可能穿越白酒业这一轮周期。

财报全景

2025 年行业整体呈现"利润向头部集中、次高端崩塌、区域酒探底"的格局。

分梯队看，头部龙头开始失速，但韧性仍在。贵州茅台 2025 年营收 1720.54 亿元、净利 823.2 亿元，同比分别下滑 1.2% 和 4.53%，上市以来首次双降，但盈利能力依旧断层领先；五粮液报表端营收、净利大幅下滑，不过受重述口径影响较大，真实经营更应看价盘和渠道稳定性。

次高端和区域龙头承压更为直接。山西汾酒营收 387.18 亿元、净利 122.46 亿元，成为少数实现双增长的头部酒企；泸州老窖、洋河股份、古井贡酒则均出现明显下滑，其中洋河利润跌幅最大，反映出次高端竞争和渠道调整的双重压力。

至于酒鬼酒、金种子、皇台等尾部公司，已不是"承压"，而是加速被边缘化。

白酒上市企业经营情况（单位：亿元，%）2025 年营收 2025 年营收同比 2025 年净利 2025 年净利同比 2025 年 Q4 营收 2025 年 Q4 营收同比 2025 年 Q4 净利 2025 年 Q4 净利同比 2026 年 Q1 营收 2026 年 Q1 营收同比 2026 年 Q1 净利 2026 年 Q1 净利同比贵州茅台 1688.38-1.21