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中金：美国通胀进入“换挡期”

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中金研究

美国7月CPI季调后环比上涨0.1%，同比3.4%，核心通胀环比0.2%，同比2.5%，均符合市场预期。能源价格继续回落，但8月以来国际油价重新走高，增加未来能源价格不确定性。核心通胀方面，商品偏强，服务偏弱，尤其是计算机、软件等信息技术产品价格持续上涨，反映AI资本开支扩张带来的供需错配正逐步向消费端传导。我们认为，美国通胀或已进入新的阶段，其驱动力正由关税、油价等供给冲击，逐步转向AI投资带来的需求扩张，通胀持续的时间可能相应延长。对美联储而言，这份数据缓解了短期加息的压力，但相较于供给推动型通胀，需求拉动型通胀更需要决策者加以关注。

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总CPI通胀环比上涨0.1%，能源价格延续上月的回落趋势。7月能源价格季调后环比下降1.5%，其中，汽油和燃油价格分别环比下跌2.9%和1.7%，为通胀压力的缓解提供了缓冲。尽管受霍尔木兹海峡局势影响，7月国际油价整体回升，但平均来看仍低于6月，因此在环比上并未增加通胀压力。不过，进入8月后，国际油价呈现震荡走高，如果这一趋势延续或者油价保持不变，汽油和燃油价格将实现环比上涨。7月食品价格整体温和，环比上涨0.1%，同比上涨3.0%，其中家庭食品价格环比微降0.1%，外出就餐价格环比上涨0.3%。

核心通胀环比上涨0.2%，结构上呈现商品偏强，服务偏弱。核心商品价格环比上涨0.2%，为今年以来的最高值。其中新车价格环比上涨0.1%，二手车和卡车上涨0.4%，反映随着油价回落，此前居民被抑制的购车、用车需求正在回升。AI热潮下，信息技术商品价格环比上涨1.4%，其中计算机、外设和智能家居助手价格环比上涨3.5%，涨幅为2021年以来最高；计算机软件及配件价格环比上涨0.5%，同比上涨21.2%，涨幅为历史最高。这表明，强劲的AI资本开支带来供需错配，仍在对消费品价格产生推升作用。

相比之下，房租价格环比上涨0.1%，与上月持平，其中住宿中的酒店住宿价格环比下跌3.3%，为主要拖累项。非房租核心服务通胀环比上涨0.2%，总体温和。医疗服务（0.6%）、教育与通信服务（0.5%）价格环比小幅回升，机票价格上涨2.2%，但机动车保险（-0.3%）等分项走弱限制了服务通胀的上行。

整体来看，我们认为，美国通胀或已进入一个新的阶段，其驱动力正由供给侧逐步转向需求侧。

过去一年，美国通胀主要受到两类供给冲击影响：一是关税带来的进口成本上升，二是油价上涨推高能源及运输成本。其中，关税冲击主要集中在2025年，随着基数效应逐步消退，其对通胀的边际影响正在减弱。油价冲击则始于今年3月，虽然近期有所缓和，但地缘政治风险仍未完全消除，8月以来国际油价再度反弹，意味着能源价格仍可能对通胀形成扰动。

与此同时，一个新的通胀来源正在逐渐显现——AI资本开支带来的需求冲击。2025年以来，美国科技企业持续扩大AI投资，对芯片、存储、高端服务器、网络设备等硬件需求快速增长，造成这些产品价格大幅上涨，并逐步向电子消费品、计算机软件产品价格传导。与关税、油价等外生供给冲击不同，这类通胀本质上源于投资需求扩张，只要AI资本开支保持高位，供需矛盾不缓解，其价格压力就可能持续存在。

对于美联储而言，这份通胀数据在一定程度上缓解了短期加息的压力，部分此前对加息持开放态度的官员（如沃勒）可能选择继续观望。然而，沃什领导下的美联储已弱化前瞻指引，这意味着，未来若出现强劲的就业或通胀数据，就可能迅速重新引发市场对于加息的预期。从更长的时间维度来看，如果未来通胀的主要来源由供给冲击转向需求扩张，那么通胀持续时间也可能相应延长。相较于供给推动型通胀，需求拉动型通胀也更需要决策者加以关注。

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图表1：7月CPI与核心CPI同比增速回落

资料来源：Haver，中金公司研究部

图表2：7月以来原油价格出现回升

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表3：房屋租金通胀表现温和

注：房屋租金项目为业主等价租金与主要居所租金两个指标的加权平均值计算得出的环比增速资料来源：Haver，中金公司研究部

图表4：非房租核心服务通胀稳定

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表5：核心商品通胀有所上升

资料来源：Haver，中金公司研究部

图表6：计算机软件及周边产品通胀攀升

资料来源：Haver，中金公司研究部

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文章来源

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本文摘自：2026年8月13日已经发布的《美国通胀进入“换挡期”》

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